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海南航空集团的债务问题

海南航空（简称“海航”）于1993年成立，曾经是中国发展最快、最有活力的航空公司之一。自2017年末突发流动性风险以来，在各方支持下，海航集团积极开展自救，但未能彻底化解风险。受2020年初新冠肺炎疫情叠加影响，流动性风险有加剧的趋势。2020年2月29日下午，海航集团宣布被接管。

与很多从里烂到外的倒闭企业不同，海南航空一直是中国非常优秀的航空公司。海南航空的票价一直是性价比最高的。价格最亲民，服务最周到，机型最先进，管理最严格，环境最优良，甚至飞机外部喷绘的图案也是最亮丽的，海南航空被skytrax（一家英国顾问公司）评为“五星航空”，是中国唯一获得这个荣誉的公司。此外，海南航空也很注重安全，在2017年的权威机构jacdec（客机坠毁数据评估中心）的评比中名列世界第三，只排在中国香港国泰航空和新西兰航空之后。这个成绩将国内其余40多家航空公司远远地甩在身后，展现了过人的管理本领。

然而，自2000年起，海航集团开始了多元化经营，并且涉足各种海外业务，包括收购酒店和投资地产等。经过近20年的发展，海航集团拥有了海内外共计8000多家酒店，地产和金融资产则数不胜数。此时，航空运输早已不是海航集团的主业。据不完全的统计，2016年底，海航集团的航空资产只占15%左右，海航通过贷款、抵押、融资、收购等方式进行跳跃式发展，已经是个不折不扣的多元商业帝国了。

2015年末，海航总资产为4687亿元，2017年末海航的总资产是1.5万亿元，《财富》世界500强的排名也从2015年的464位，猛升至2017年的170位。也就是说，海航仅用两年时间就超越了293家优质大型企业。与总资产对应的数字是，2015年至2017年间，海航在全球的并购资产超过400亿美元，约合人民币2600亿元，疯狂且激进。而这些用来并购的钱，是通过银行借款、发债、融资等大举借债的方式得来的，也就是我们俗称的“杠杆收购”。

理论上讲，当企业的经营业绩足以支撑并购造成的负债和资金成本时，这一融资模式就是良性循环，企业不会瓦解。但事实上，一个致力于金融操作的企业，如何能同时沉下心来做好实业？一旦业绩无法支撑负债和成本，这一融资模式就会变成一个雪球，不能及时停止，雪球会越滚越大，一旦贸然终止，就有可能造成全盘崩塌。

不幸的是，规模扩大后的海航，其经营业绩并没有出现强势上涨的势头，甚至在最后已经无法支撑并购造成的负债和资金成本。海航先停止了并购行为，再抛售资产换取现金流，但这只能暂时缓解债务困境，想要做平杠杆或大幅度降低负债率几乎不可能，因为债务本身的利息在上涨，集团的运营不可能中断，运营成本依然存在。

2020年的新冠肺炎疫情对航空业是一次打击。对一般的航空公司而言，相对健康的财务状况可以让公司坚持一段时间，克服当下的困难，而对海航来说，它本来就被负债压得喘不过气来，此时一点点断粮就可能成为压死骆驼的最后一根稻草。好在地方政府及国家监管机构比较重视，它们进行接管，处理和重组了海航债务，否则海航就可能进入破产程序。

案例分析

海航的债务问题出在海航集团的管理层。作为最优秀的航空公司之一，海南航空完全可以乘胜追击，获得航空运输及相关领域更大的市场空间。然而，大量的多元化经营将它从成熟领域吸到的资金投入未知领域，舍本逐末。此外，海航的投资不顾财务健康，过多地使用杠杆，追求一时之快感，把痛苦留给了今后的岁月。

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